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（本文作家李超，浙商证券首席经济学家） 11月份，制造业采购司理指数（PMI）看护隆替线以上录得50.3%，比上月上升0.2个百分点，供需两头主要目的均旯旮改善。从分项指数变化来看，在组成制造业PMI的5个分类指数中，出产指数、新订单指数和供应商配送时辰指数高于临界点，原材料库存指数和从业东谈主员指数低于临界点。从细分行业来看，农副食物加工、食物及酒饮料精制茶、纺织服装衣饰、汽车、铁路船舶航空航天运载开采、诡计机通讯电子开采及仪器仪容等细分行业较上月加速上升，是新动能和消费品制造业较快上升的主

体育游戏app平台汽车行业主要追踪目的是汽车轮胎开工率-开云·kaiyun(中国)体育官方网站登录入口

（本文作家李超，浙商证券首席经济学家）

11月份，制造业采购司理指数（PMI）看护隆替线以上录得50.3%，比上月上升0.2个百分点，供需两头主要目的均旯旮改善。从分项指数变化来看，在组成制造业PMI的5个分类指数中，出产指数、新订单指数和供应商配送时辰指数高于临界点，原材料库存指数和从业东谈主员指数低于临界点。从细分行业来看，农副食物加工、食物及酒饮料精制茶、纺织服装衣饰、汽车、铁路船舶航空航天运载开采、诡计机通讯电子开采及仪器仪容等细分行业较上月加速上升，是新动能和消费品制造业较快上升的主要撑执力量。

大类钞票方面，近期超预期政策组合拳聚焦于货币、房地产、老本阛阓、隐债化解等多个鸿沟，将为经济高质料发展创造致密的货币金融环境，有助于改善流动性，提振阛阓信心。咱们合计，A股或受益于风险偏好抬升，格调更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大，提议颐养创业板、科创50和北证50等高弹性板块。固定收益鸿沟，咱们教唆现时无风险利率水平已缓缓接近新平衡水平，权衡后续10年期国债收益率总体呈现颤动走势，长端利率较难出现上行风险，信用利差有望收窄，短久期下千里禀赋区域的城投债或是主要成立标的。

>>11月出产扩张看护较快速率

11月出产指数为52.4%，比上月上升0.4个百分点，制造业企业出产扩张陆续加速。从行业看，通用开采、汽车等行业出产指数均位于54.0%以上，而石油煤炭偏激他燃料加工、专用开采等行业出产指数均低于临界点，透露中游制造业尚处于产能出清中。咱们判断，跟着诸多政策协同发力，出产端将对经济造成有劲撑执。

咱们合计，由于工业出产基本齐需要用到电力，而煤电是我国电力系统的主体撑执，因此发电耗煤量高频数据关于出产的率领作用也比拟强。欺压2023年年底，我国煤电装机容量约11.7亿千瓦，约占世界电力总装机的40%，发电用煤约占世界煤炭消费总量的60%，碳排放量约占世界碳排放总量的40%。从近期的高频数据来看，跟着各地陆续供暖，供热量陆续快速增长，发电量和电煤耗量环比陆续上升。

第一，字据中电联燃料统计数据，本期（2024.11.7-2024.11.15）纳入电力行业燃料统计的发电集团燃煤电厂日均发电量环比增长9.8%，同比增长2.3%。日均电煤耗量环比增长8.0%，同比减少0.4%。

第二，咱们通过不雅察六大发电集团的数据，不错看到11月电厂日耗季节性趁势回升。2024年11月28日，六大发电集团的平均日耗为82.01万吨，较10月28日的79.69万吨增长约2.9%。

第三，沿海八省日耗煤量环比有所回升。受冷空气影响，各地气温宽敞大幅下降，住户用电负荷提高，沿海电厂日耗干涉季节性回升阶段，库存破费加速。还将有更强的冷空气影响我国，并伴有大风降温天气，部分终局有冬储提库需求。近期，产地煤矿安监已趋于常态化，煤矿出产受安监影响缓缓弱化。

此外，咱们倾向从汽车、化工、钢铁等多个重心行业高频追踪出产的景气度。汽车行业主要追踪目的是汽车轮胎开工率，而轮胎不错分为全钢和半钢，全钢轮胎粗俗成立在卡车、客车等商用车上，半钢轮胎主要装配在乘用车辆上。化工鸿沟主要波及PTA（精对苯二甲酸）产业链险阻游的开工率和负荷率，而钢铁产业链的追踪目的相对较多，包括生铁出产筹商的高炉开工率、粗钢产量、各式钢材产量等。

11月份无数行业的开工率均推崇为旯旮回暖态势。从汽车行业来看，教育企业排产缓缓复原，促使企业产能期骗率复原性提高。11月全钢胎开工率斜率更为笔陡，半钢胎的开工率小幅上行。从化工行业来看，PTA开工率和产量均有回升，涤纶长丝开工率小幅回落。再看钢铁产业链，11月高炉开工率（247家）颤动上升。10月份以来，受到宏不雅政策连接加码和旺季需求开释力度不及以及成本撑执韧性等多重身分的影响，钢厂的产能开释意愿执续增强。从当今高炉开工率变化来看，钢铁企业出产开释力度呈现小幅回升的态势。

>>11月总需求重回扩张区间

11月新订单指数为50.8%，较上月上升0.8个百分点，自本年5月份以来初次升至扩张区间；新出口订单指数为48.1%，较上月上升0.8个百分点。勾通来看，现时国内需求彰着回升，外需或靠近一定不细目性。企业探望透露，需求不及的企业占比仍在60%以上，需求不及对阛阓预期仍然存在一定制约。最为可喜的变化是，11月阛阓需求改善具有宽敞性，装备制造业新订单指数褂讪在较好水平，其他三大行业和大、中、微型企业新订单指数扫数较上月上升。

内需方面，政策概括施策下巨额消费以旧换新拉动效应较为越过。商务部数据透露，欺压11月初，已有3000多万东谈主参与消费品以旧换新，带动销售超4000亿元。同期，房地产阛阓也呈现较多积极变化。11月份30大中城市商品房销售面积好意思满了止跌回稳，二手房出售挂牌价指数下降幅度也有所经管。

值得颐养的是，11月车市看护高位运行的特征。跟着更新补贴成果进一步开释，乘用车阛阓出现结构性变化，从报废更新拉动的低端经济型车型占比执续扩大演变为中高端车型同步增长，多地也进一步扩大置换补贴范围并追加资金。经销商端调研透露，终局东谈主气旺季特征彰着，举座权贵好于客岁同期，11月新动力汽车浸透率权衡进一步提高。最新调研隔断透露，零卖量占总阛阓近大约的头部厂商本月零卖目的环比增幅约6.5%，初步推算本月狭义乘用车零卖总阛阓鸿沟约为240.0万辆傍边，同比客岁增长15.4%，环比上月增长6.1%。

外需方面，11月更多推崇为抢出口的特征，总体外贸步地不需过度悲不雅。11月份中国出口集装箱运价指数（China Containerized Freight Index，CCFI）旯旮回升，外贸物流也保执相对褂讪。以深圳港为例，从2024年二季度起，西洋国度干涉补库存阶段，外贸订单大增，出口至亚洲、北好意思洲、欧洲等国度外贸保执两位数增长。1-10月，深圳港外贸集装箱辩白量2557万标箱，增速达13%。外贸集装箱辩白量与出口步地高度筹商，不错看到11月出口保执较强韧性。商量到11月和12月是西方国度传统消费旺季，国外阛阓的“玄色星期五”大型促销行为行将启动，有望对本年临了两个月出口产生一定拉动作用。毕马威解救中国贸促会生意行业委员会近期发布的论述透露，下半年中国企业外贸信心指数为10.3，处于信心扩张期，出口仍将保执韧性。

咱们合计，部分国度时常对我国居品遴荐贸易适度纪律，面对关税政策的不细目性，我国企业或更多遴荐了赴好意思设厂的策略，通过与当地企业的合营裁汰风险。进一步推演，加征关税较难处分其本人的贸易逆差问题，反而会推高入口居品价钱，经济学的供需分析显著地透露关税是由入口国的消费者和最终用户来支付，加征关税势必导致消费者支付价钱上升，用户成本提高，物价高潮导致通货彭胀。

>>11月价钱指数波动向下或累赘企业盈利

11月份，伏击出产而已阛阓价钱举座呈现下降态势，制造业原材料采购价钱有所下降，购进价钱指数为49.8%，较上月下降3.6个百分点。企业出厂价钱指数为47.7%，较上月下降2.2个百分点。咱们教唆，影响价钱指数的主因在于有用需乞降国际巨额商品波动带来的输入性要素。此外12月好意思联储降息幅度或决定国际原油阛阓需求远景造成一定改善，后续利好有望缓缓开释，国际订价的多种商品价钱或存在一定反弹空间。

咱们判断，地缘冲破对动力价钱的影响正在趋弱。诚然巴以冲破和俄乌搏斗于今仍未结尾，但其对动力价钱的影响照旧缓缓减小，原因在于两大冲破诚然并未结尾，但出现“不行控升级”的概率相似有限，咱们合计2025年布伦特原油的价钱核心仍将位于75-80好意思元/桶之间。一方面，欧佩克+淌若弃取延伸现存的减产纪律直至2025年，诚然能够在短期内顽抗潜在的供过于求方位，但这也可能会对成员国的财政状态产生压力。另一方面，淌若放开产量，将靠近环球阛阓供大于求的风险，可能导致价钱进一步下滑。但即使限产纪律执续实施，也难以总共幸免供应满盈的情况。

短期来看，工业品价钱的下行或对企业方案产生一定压力，在价钱下行、有用需求不及、成本高位、高基数的多重压力下，企业盈利正处于寻底经由，10月份鸿沟以上工业企业利润同比下降10.0%。

据生意社价钱监测，2024年第48周（11.25-11.29）伏击出产而已价钱涨跌榜中高潮的商品共13种，下降的商品共16种，涨跌为0的商品共7种。高潮的主要商品有：自然橡胶（2.98%）、铅（1.09%）、锌（1.08%）；下降的主要商品有：液化自然气（-3.40%）、真金不怕火焦煤（-2.70%）、涤纶POY（-1.74%）。另一方面，字据商务部阛阓运行监测系统透露，11月18日至24日，世界食用农居品阛阓价钱比前一周（环比，下同）下降0.7%，出产而已阛阓价钱与前一周执平。

>>制造业结构优化或靠近一定不休

11月新动能和消费品制造业推崇较为越过。从重心行业看，高期间制造业和消费品行业PMI分裂为51.2%和50.8%，比上月上升1.1和1.3个百分点；装备制造业PMI为51.3%，与上月执平；基础原材料行业PMI为49.2%，略低于上月0.1个百分点。同期，11月战术性新兴产业采购司理指数（Emerging Industries PMI，EPMI）为53.6%，政策端朝上的托举力量相对平滑了季节性波动，权衡12月EPMI环比读数仍会高于往年同月。跟着高端装备、节能环保、新材料产业干涉淡季，而生物、新动力、新动力汽车、新一代信息期间产业延续了涨势，但后续出口或受到外部冲击，关税政策可能减轻对应贸易品的性价比上风。

>>11月配送加速提高折射物流效能稳步提高

11月供应商配送时辰指数为50.2%，比上月上升0.6个百分点，高于临界点，标明制造业原材料供应商交货时辰有所加速。咱们教唆，“供应商配送时辰”在PMI分名目的中属于逆指数，也等于说在PMI的算法中，该目的下降证实供应商配送时辰在拉长，证实可能出现了订单较多、出现积压的情况，也时常与供应链褂讪性、物流效能等筹商。

一方面，面对“双十一”购物节的需求加速增长，电商快递就业供给保障能力褂讪，就业效能稳中趋升，10月电商指数中的物流时效指数和践约率指数分裂提高0.1点和0.4点，聚拢三个月高效运行展现了较强韧性。另一方面，仓储物流盘活加速，险阻游衔尾改善。险阻游需求改善的布景下，供应链轮回效能有所提高。10月份中国仓储指数中的平均库存盘活次数指数仍处于52.3%的较高水平，期末库存指数执续位于50%以下。多名目的概括来看，透露仓储物流高效运转积极匹配工业、流畅等才调产销盘活衔尾水平提高，多鸿沟产制品存货积压状态有所缓解。

>>11月非制造业景气度旯旮回落

11月份，非制造业商务行为指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点。由于非制造业莫得合成指数，国际上粗俗用商务行为指数反馈非制造业经济发展的总体变化情况，以50%动作经济强弱的分界点，高于50%时，反馈非制造业经济扩张；低于50%，则反馈非制造业经济收缩。值得颐养的是，结构上来看用工情况相对承压。11月非制造业从业东谈主员指数为45.4%，比上月下降0.4个百分点，其中建筑业从业东谈主员指数为40.7%，比上月下降2.0个百分点；就业业从业东谈主员指数为46.2%，比上月下降0.2个百分点。

第一，就业业景气水平与上月执平。就业业商务行为指数为50.1%，陆续保执在扩张区间。从行业看，电信播送电视及卫星传输就业、互联网软件及信息期间就业、货币金融就业、老本阛阓就业、保障等行业商务行为指数均位于55.0%以上较高景气区间，可能与股市活跃度更为筹商。咱们进一步教唆，就业业阛阓有用需求仍需进一步提振，非制造业新订单指数较上月有所下降，仍在50%以下，反馈阛阓需求不及的非制造业企业比重仍在60%以上。在10月节日需求开释罢了后，与住户出行消费筹商的住宿、餐饮和体裁文娱筹商行业消费需求出现淡季回调是本月需求下降的主要影响身分。

新动能筹商行业推崇致密，执续赋能经济转型。2024年11月，电信运营就业业和互联网及软件期间就业业商务行为指数均在55%以上。1-11月，电信运营就业业和互联网及软件期间就业业商务行为指数均值均在53%以上，意味着两个行业保执活跃发展态势。两个行业与科技窜改和数据经济转型密切筹商，行业执续活跃意味着新动能在执续赋能新质出产力，鼓励我国经济向高质料发展转型。

第二，建筑业景气水平有所回落。受天气转冷户外施工缓缓干涉淡季等身分影响，建筑业出产行为有所放缓，商务行为指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点。分行业看，房屋建筑和建筑粉饰及装配业商务行为指数均在50%以下，土木匠程建筑业商务行为指数虽较上月下降，但仍在52%以上的较高水平，意味着基础建设投资筹商行为仍保执扩张态势。

字据百年建筑网的资讯，11 月 28 日当周样本建筑工地资金到位率由降转升，周环比上升 0.06 个百分点至 64.88%。房建名目与基建名目举座资金均有所回升，非房建名目资金到位率为 68.16%，周环比上升 0.08 个百分点，但增速弱于上期；房建名目资金到位率为 47.96%，周环比上升仅 0.01 个百分点，且较两周前下降 0.73 个百分点，反馈资金好转的房建名目多在华中地区。

>>11月PMI数据或指引经济延续建造态势

11月份，概括PMI产出指数为50.8%，与上月执平，标明我国企业出产蓄意行为总体陆续扩张。组成概括PMI产出指数的制造业出产指数和非制造业商务行为指数分裂为52.4%和50.0%。概括PMI产出指数由制造业出产指数与非制造业商务行为指数加权乞降而成，权数分裂为制造业和非制造业占GDP的比重。

大类钞票方面，跟着存量政策及一揽子增量政策协同发力，或有望充分化解种种风险，风险评价的改善速率或快于以企业利润为代表的经济基本面回升。A股或受益于风险偏好抬升，权利阛阓格调更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大。港股方面，提议颐养阛阓风险偏好的提振对其造成朝上牵引力，以及国外流动性预期豁达化后对其估值水平改善的孝敬。

固定收益方面，权衡货币政策将延续总量略宽松基调，后续收缩型政策出台的概率不大。利率债方面，短期来看，权衡10年期国债收益率总体看护颤动，老本利得的弹性主要来自博弈强预期与弱现实的收益，长端利率较难出现上行风险，中遥远仍需颐养总需求扩张的强度。若出台大鸿沟财政刺激总需求政策，才会造成债市逻辑的回转。信用债方面，勾通近期财政政策的一系列表态，显著抒发出了退守和化解隐性债务的念念路，权衡2025年公开刊行城投债不会毁约，看好短久期下千里信用禀赋。

黄金方面，商量2024年照旧资历了一轮声威磅礴的高潮，且与传统的黄金价钱锚缓缓脱钩（包括好意思元、10年好意思债践诺收益率等）。预测2025年，咱们合计金价有望再窜改高。一是去好意思元布景下外移的需求弧线。一方面源自于环球地缘政事冲破布景下，好意思元动作制裁器用的糜费；另一方面，源自于好意思国政府债务的快速扩张。在此布景下，以环球央行购金撑执的黄金需求弧线外移仍将陆续。二是地缘政事冲破的执续超预期发酵。频年来的各地面缘冲破均出现了预期外的发酵，从名义来看是好意思国大选矛盾的外溢；从骨子来看所以中好意思博弈为干线的地缘面目重构，以前仍将陆续。三是环球潜在的“再通胀”暗影。权衡2025年好意思国、日本、中国三大经济体均将迎来通胀增速的缓缓抬升。

本文仅代表作家不雅点。